2025年上半年，受地產(chǎn)投資持續(xù)探底、基建投資放緩等影響，水泥需求持續(xù)下滑，供需矛盾進(jìn)一步加劇，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，水泥價(jià)格整體震蕩下行，但得益于水泥價(jià)格高于同期，加之煤炭成本明顯下降，行業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)一定修復(fù)。

展望2025年下半年，我們認(rèn)為水泥需求相較于上半年將有小幅好轉(zhuǎn)，但供給側(cè)缺乏強(qiáng)約束力，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格修復(fù)力度較為有限。

全年來看，水泥需求將面臨較大下行壓力，行業(yè)效益進(jìn)一步萎縮。

一、水泥需求：基建支撐不足地產(chǎn)拖累仍深

2025年1-6月，全國(guó)基建投資增速4.6%（狹義），較2024年加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，較為平穩(wěn)。

其中，與水泥需求密切相關(guān)的公路水泥投資完成額12383.9億元，同比下降7.7%，鐵路完成2421億元，同比增長(zhǎng)5.9%。

盡管基建增速保持中等水平，但內(nèi)部出現(xiàn)分化，交通類基建，特別是公路水路投資降幅仍大，整體上看，基建對(duì)水泥需求支撐力度不足。

圖1：2025年1-6月基建增速放緩

圖2：1-6月公路水泥、鐵路投資情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

房地產(chǎn)開發(fā)端，1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降11.2%，其中建安工程完成額下降13.8%，投資端特別是建安工程的大幅下滑拖累水泥用量走低。施工端看，新開工面積依然處于深降通道，1-6月份同比下降20%；受竣工面積降幅縮窄等影響，施工端略有好轉(zhuǎn)，同比降幅小幅縮窄至9.1%。

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下探

圖4：1~6月新開工及施工面積增速

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

地產(chǎn)投資仍在探底，對(duì)水泥需求拖累明顯，加之基建投資持續(xù)分化，支撐力度減弱，水泥需求延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

2025年1-6份，全國(guó)水泥產(chǎn)量8.15億噸，同比下降4.3%,產(chǎn)量創(chuàng)16年新低。

分月來看，1-2月產(chǎn)量1.7噸，同比下降5.7%；3月份需求較好，水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.5%，4-5月份旺季不旺，需求同比下滑，5月份降幅擴(kuò)大；6月淡季，多地加大錯(cuò)峰力度，水泥產(chǎn)量同比繼續(xù)下降。

圖5：2025年上半年水泥產(chǎn)量下降

圖6：1-6月單月水泥產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

1-6月，31個(gè)?。ㄊ校┲校喈a(chǎn)量增長(zhǎng)和下降的?。ㄊ校┓謩e有7個(gè)和24個(gè)。

增長(zhǎng)省（市）中，西藏、新疆地區(qū)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.67%、5.35%，主要是由于兩地部分基建項(xiàng)目啟動(dòng)帶動(dòng)，水泥需求整體較好；河北、寧夏水泥產(chǎn)量增速中等，在4%左右；湖北、廣東地區(qū)產(chǎn)量平穩(wěn)，基本持平去年同期。

下降省（市）中，降幅超10%有北京、山西、黑龍江、內(nèi)蒙古、吉林和山東等6?。ㄊ校Y金到位不足，下游開工低迷，需求恢復(fù)緩慢，產(chǎn)量降幅較大；降幅在5%~10%區(qū)間的?。ㄊ校┯?個(gè)，多為南方地區(qū)；安徽、河南、四川等9省（市）也出現(xiàn)不同幅度下降，降幅均在5%以內(nèi)，其中遼寧降幅僅1.03%，產(chǎn)量降幅相對(duì)較小。

表1:2025年上半年各省（市）水泥產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、供給端：新線投產(chǎn)較少過剩更趨嚴(yán)重

據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，截至6月底全國(guó)有4條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，分別位于陜西、重慶、內(nèi)蒙古和山東，總產(chǎn)能629.3萬(wàn)噸，整體壓力不大。盡管如此，但由于需求持續(xù)下滑，加之企業(yè)錯(cuò)峰力度較大，預(yù)計(jì)2025年上半年熟料真實(shí)產(chǎn)能利用率在46%左右，不足一半，達(dá)到階段性新低。

圖7：2025年上半年熟料產(chǎn)能利用率繼續(xù)下降

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、行情：高開低走震蕩下行

2025年上半年，全國(guó)水泥價(jià)格行情走勢(shì)高開低走，震蕩下行，價(jià)格達(dá)到近年來同期最低水平，當(dāng)前跌勢(shì)仍無逆轉(zhuǎn)勢(shì)頭。

截至6月底，全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)錄得111.78點(diǎn)，較去年底下跌14.1%，同比下跌5%。

分月來看，1月份，受氣溫和假期等影響，北方地區(qū)施工結(jié)束，市場(chǎng)活躍度下降；南方地區(qū)工人陸續(xù)返鄉(xiāng)，多數(shù)工地及攪拌站停工停產(chǎn)，終端需求進(jìn)一步走淡?？傮w而言，春節(jié)前后，市場(chǎng)需求降至冰點(diǎn)，水泥價(jià)格持續(xù)走低。

2月份，受氣溫偏低、資金回款不佳等影響，下游工地和攪拌站復(fù)工緩慢，開工率較低，水泥需求疲弱，水泥價(jià)格走勢(shì)先抑后揚(yáng)，整體震蕩下行。

3月份，天氣情況好轉(zhuǎn)，下游工地和攪拌站開工率提升，需求繼續(xù)恢復(fù)，加之行業(yè)自律增強(qiáng)，錯(cuò)峰執(zhí)行較佳，部分地區(qū)主動(dòng)延長(zhǎng)開窯時(shí)間，水泥價(jià)格走出跌勢(shì)，整體穩(wěn)步上揚(yáng)。

4月份，受資金回款不佳等因素影響，下游工地及攪拌站施工進(jìn)度緩慢，水泥需求表現(xiàn)疲弱；盡管部分地區(qū)嘗試推漲價(jià)格，但受制于實(shí)際成交支撐不足，水泥價(jià)格整體震蕩下行的走勢(shì)。

5月份，受假期以及梅雨等影響因素，下游工地及攪拌站施工恢復(fù)較慢，水泥需求疲弱；同時(shí)一些企業(yè)熟料線恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)，庫(kù)存高位承壓，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下跌。

6月，受高溫雨季、中高考停工及資金壓力多重壓制，下游施工恢復(fù)緩慢，需求普遍疲軟，加之疊加跨區(qū)域低價(jià)水泥沖擊，市場(chǎng)價(jià)格承壓下行，呈現(xiàn)“推漲乏力、暗降普遍”特征。

圖8：水泥價(jià)格震蕩走低（點(diǎn)）

圖9：2022~2025上半年各周價(jià)格環(huán)比（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

分地區(qū)來看，和同期相比，31個(gè)省（市）中上漲地區(qū)有8個(gè)，下跌地區(qū)有23個(gè)。

上漲地區(qū)中，海南、福建均超10%，其中海南在20%以上；同比漲幅在7%以內(nèi)有湖北、云南、北京、山東、新疆、陜西等6地，其中湖北、云南、山東較年初跌幅較大，均超10%。

下跌地區(qū)中，寧夏同比跌超35%，出廠價(jià)一度下探至150元/噸；河南、上海、重慶、廣東等8地同比跌幅在10%~20%之間，環(huán)比降幅亦是較深，均在10%以上，上海、重慶、廣東在20%以上；同比降幅在10%以內(nèi)有14地，多數(shù)地區(qū)環(huán)比下降，是帶動(dòng)全國(guó)價(jià)格下跌的主要區(qū)域。

圖10：2025年6月末各省水泥價(jià)格及同比漲幅

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

四、進(jìn)出口：進(jìn)口熟料持續(xù)萎縮水泥出口穩(wěn)步提升

2025年1-6月，我國(guó)進(jìn)口熟料量?jī)H有4.9萬(wàn)噸，持續(xù)維持低位水平，這或與今年上半年下游需求萎靡、廠家熟料庫(kù)位高企有關(guān)。進(jìn)口價(jià)格同步走低，1-6月熟料進(jìn)口均價(jià)32.8美元/噸，同比下降3.2%。

圖11：2025年1-6月熟料進(jìn)口量維持低位水平

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

我國(guó)水泥出口量較少，主要以滿足國(guó)內(nèi)需求為主。2025年1-6月份，出口水泥266.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.7%，盡管繼續(xù)增長(zhǎng)，但絕對(duì)量相對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量來說仍偏低。

圖12：2025年上半年水泥出口量繼續(xù)增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

五、效益：煤炭?jī)r(jià)格震蕩走低行業(yè)效益出現(xiàn)修復(fù)

2025年上半年動(dòng)力煤價(jià)格整體震蕩下行，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力有所減輕，截至6月底，動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)625元/噸，同比下跌27.2%。

1月份，需求下降幅度較供給端收縮幅度更大，庫(kù)存高位運(yùn)行，終端詢價(jià)情緒低迷，煤炭?jī)r(jià)格震蕩下行。

2月份，電廠日耗回落，非電工業(yè)復(fù)蘇緩慢，煤炭供需雙弱，價(jià)格繼續(xù)下行。

3月份，火電需求持續(xù)回落，非電工業(yè)用煤表現(xiàn)低迷，煤炭高供應(yīng)高庫(kù)存壓力顯現(xiàn)，價(jià)格延續(xù)頹勢(shì)。

4月份，下游消費(fèi)持續(xù)低迷，采購(gòu)積極性較差，成交活躍度持續(xù)下降，煤價(jià)繼續(xù)走低。

5月份，電廠日耗處于年內(nèi)低位區(qū)間，煤炭供需寬松格局依舊，市場(chǎng)悲觀情緒尚未扭轉(zhuǎn)，煤價(jià)持續(xù)下跌。

6月份，高溫天氣推動(dòng)電力用煤增加，但高庫(kù)存壓制電廠補(bǔ)庫(kù)需求，煤價(jià)走勢(shì)先降后穩(wěn)，整體低位運(yùn)行。

圖13：上半年煤價(jià)震蕩走低

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

盡管2025年上半年水泥需求繼續(xù)走弱，但得益于整體水泥均價(jià)高于同期，加之煤炭?jī)r(jià)格降幅較大，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本出現(xiàn)一定下降。我們預(yù)計(jì)，2025年上半年水泥行業(yè)整利潤(rùn)總額或在130~140億元上下，同比出現(xiàn)明顯修復(fù)。

圖14：預(yù)計(jì)2025年上半年水泥行業(yè)利潤(rùn)總額或在130~140億元上下