2025年，受地產(chǎn)投資繼續(xù)探底、基建投資下降等影響，水泥需求持續(xù)下滑，供需矛盾進一步加劇，加之市場競爭激烈，水泥價格整體震蕩走低，但得益于上半年煤炭成本下降明顯，疊加水泥價格高于同期，全年行業(yè)利潤出現(xiàn)一定程度修復(fù)。展望2026年，我們認(rèn)為，需求端，水泥消費仍將呈現(xiàn)下降走勢；供給側(cè)，產(chǎn)能管理政策約束下，過剩產(chǎn)能去化進程將加快。行業(yè)供需再平衡格局有望逐步重建，預(yù)計水泥價格將出現(xiàn)反彈，行業(yè)效益繼續(xù)呈現(xiàn)低位修復(fù)態(tài)勢。

一、水泥需求：基建支撐下降地產(chǎn)拖累仍深

2025年1-11月，全國基建投資下降1.1%（狹義），出現(xiàn)負(fù)增長。具體來看，1-11月，與水泥需求密切相關(guān)的公路水泥投資完成額24178.7億元，同比下降5.6%，鐵路完成7538億元，同比增長5.9%?；ㄔ鏊俎D(zhuǎn)負(fù)，加之交通類基建，特別是公路水路投資降幅仍大，基建對水泥需求支撐力度出現(xiàn)下降。

圖1：2025年1-11月基建投資下降:

圖2：1-11月公路水泥、鐵路投資情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

房地產(chǎn)開發(fā)端，1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降15.9%，其中建安工程完成額下降18.2%，投資端特別是建安工程的大幅下滑拖累水泥用量走低。施工端看，新開工面積依然處于深降通道，1-11月份同比下降20.5%；或受竣工面積年內(nèi)降幅擴大等影響，施工端整體同樣不佳，同比下降9.6%。

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下探

圖4：1~11月新開工及施工面積增速

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